Durante el año todos los activos financieros han retrocedido. A excepción del petróleo, todos los mercados, comenzando por los bonos del Tesoro, hasta las bolsas de valores alrededor del mundo presentan rendimientos negativos, unos en mayor medida que otros, pero sin duda el 2022 ha sido caracterizado por ser un año donde prácticamente ningún activo ha sigo ganador. De hecho, los mercados bursátiles están sumergidos en un “bear market” (mercado de baja) presentando retrocesos de más del 20 por ciento. Con el elevado nivel que ha alcanzado la inflación en prácticamente todo el mundo, y la consecuente implementación de políticas monetarias restrictivas a nivel global, hemos presenciado un fuerte vaivén en los mercados. El índice que mide la volatilidad esperada en el principal indicador bursátil en Estados Unidos, el VIX, se ha acelerado de manera considerable, no obstante se encuentra lejos del máximo histórico observado en el 2020 con la declaración de la pandemia.
Esta semana Bloomberg informó que, de acuerdo con sus pronósticos, hay una probabilidad del 100 por ciento de recesión en Estados Unidos, y la gran mayoría de las encuestas de analistas privados señalan que las posibilidades son cercanas al 80 por ciento. El aumento en las tasas de interés del bono del Tesoro durante el año, ha sido la más veloz desde 1980, con Paul Volcker. La Reserva Federal ha aumentado la tasa objetivo en 300 puntos base desde marzo, y se espera que continúe su postura restrictiva. Diversos agentes del mercado señalan que las tasas deberían de ir más allá de la neutralidad, y para que la política monetaria sea realmente restrictiva debería de tener una tasa real positiva ex ante. Esto implicaría tasas del 6.0 por ciento, e inclusive más, considerando una inflación que, lejos de ceder, se sigue acelerando.
Por la velocidad en el incremento de las tasas y las expectativas del nivel que alcanzarán las mismas, los mercados han incorporado con bastante certidumbre una recesión. Pero, a diferencia de las recesiones anteriores, como la del 2020 o la crisis hipotecaria del 2008, que fueron profundas en términos de magnitud, en esta ocasión se espera que la recesión sea moderada. No obstante, posterior al dato de inflación de Estados Unidos que se dio a conocer la semana pasada, donde la inflación general mostró evidencia de su estabilización en niveles del 8.0 por ciento, y la inflación subyacente se aceleró de manera considerable, han quedado varias interrogantes; más aún considerando el complejo entorno global.
En medio de un panorama que se ha pintado de claroscuros, los mercados han presentado una volatilidad considerable. Los rendimientos de los mercados que antecedieron en estas últimas jornadas provocaron valuaciones atractivas, con los múltiplos ofreciendo un descuento contra el promedio observado en los últimos cinco años y diez años. Las bajas valuaciones y los reportes corporativos que se han dado a conocer del 3T22 han superado pronósticos, por lo que se ha presentado un rally que creemos es vulnerable.
Considerando que se espera un crecimiento del 6.1 por ciento para las utilidades delas empresas del S&500 en el 2023, no es descartable que veamos un recorte a las previsiones incorporando un panorama más negativo. Ello irremediablemente originará mayor volatilidad.
En México, el principal indicador no ha estado exento a estos movimientos. Sin embargo, llama la atención que, pese a las caídas en los precios, su comportamiento ha sido bastante defensivo. Por un lado, consideramos que le ha beneficiado un entorno macroeconómico estable; por otro lado, la vecindad con Estados Unidos y la vinculación con el sector manufacturero le ofrecen una marcada ventaja, al tiempo que en términos de valuación lleva muchos años con un castigo brutal. Aunado a ello, y a pesar de las complejidades en las negociaciones del T-MEC en materia energética, los inversionistas no parecen haber incorporado un escalamiento de las tensiones comerciales.
No cabe duda que los mercados son miopes y cuando hay incertidumbre, el nombre del juego se llama volatilidad.
