Como todos sabemos Alsea es la empresa operadora en México, Sudamérica y algunos países de Europa de marcas como Starbucks, Domino´s Pizza, Burger King, Vips entre otras que suman un total de 4,185 unidades al cierre de marzo de 2021 según datos de la empresa.
Alsea, al igual que muchas empresas ha buscado crecer en sus ventas y esto lo ha logrado mediante la apertura de nuevas unidades y adición de nuevas marcas, crecimiento orgánico, así como la adquisición de unidades y marcas en nuevas latitudes, siendo en los últimos años los territorios de Europa como sus principales objetivos entre ellos la cadena de restaurantes VIPS (2018) en España, así como unidades de Starbucks en Benelux y Francia (2019).
Para el caso de México, hizo la adquisición de 360 unidades de Vips a Walmart en 2013. La suma de crecimiento orgánico y vía adquisición ha permitido que las ventas de Alsea de 2013 a 2019 (No consideramos 2020 por ser año atípico) pasen de $15,718,543 a $57,444,205 y en términos de unidades de 1,862 a 4,310. Un 265 por ciento y 134 por ciento respectivamente.
La estrategia de crecimiento vía adquisición usada hasta antes de la pandemia por parte de la empresa había sido ampliamente aceptada por los participantes en los mercados financieros al más que duplicarse su capitalización bursátil de 2013 a 2018.
Sin embargo, posterior a la adquisición en México de Vips, esta estrategia ha sido financiada principalmente mediante la emisión de deuda. Esto se ha traducido que la razón deuda neta/ebitda, socorrida en el análisis financiero, que representa el número de años que le tomaría a una empresa pagar su deuda con el dinero que se genera en la operación del negocio haya ido más allá de los niveles sanos o aceptables o sanos, no mayores a 2 o 2.5 veces a niveles de 3.4 veces en 2018.
A diferencia de otras empresas que optan por un perfil más conservador de crecimiento limitándose a la forma orgánica o realizando adquisiciones, pero financiándolas principalmente mediante emisión de capital, Alsea ha optado por un enfoque más agresivo al crecer fuertemente vía adquisición con deuda a costa de un deterioro en los indicadores de solvencia, esto, mientras no existían contratiempos era aplaudido por la comunidad de inversionistas, mientras que los enfoques conservadores, muchas ocasiones son menospreciadas por sus limitaciones y se pasa por alto sus beneficios.
Sin embargo, al igual que en otras ocasiones la realidad o eventos negativos ponen a prueba ambas estrategias. El impacto económico y las restricciones operativas que generó el Covid 19 en este tipo de negocios donde es primordial y parte de la experiencia la presencia ha sido brutal y por ende su impacto en la capacidad de pago de las empresas se ha visto fuertemente afectada.
En el caso de Alsea, para el segundo trimestre de 2020, que fue el más complicado la caída en ventas fue de casi un 65 por ciento, mientras que el flujo operativo pasó de 1,833 a -1,754 millones de pesos. Está situación generó un estrés financiero a la empresa elevando la razón deuda neta/ebitda a 7.2x en dicho trimestre y para el año completo en 18.99 veces, más allá de lo establecido en los covenants de los contratos de crédito, lo cual en teoría demandaría el pago inmediato de la deuda.
Para afrontar esta situación, Alsea en marzo de 2020 comunicó que llevaría a cabo una serie de ajustes en el tamaño de su planta a nivel operativo (unidades o tiendas) y a nivel corporativo, recorte del presupuesto de inversión de 5 a 2 mil millones de pesos, renegociación con los arrendatarios y otras medidas encaminadas a preservar el efectivo.
En cuanto a los covenants de la deuda, la empresa se vio obligada a llegar a un acuerdo con todos los bancos para obtener una dispensa en el cumplimiento de los indicadores de apalancamiento bruto y cobertura de intereses de 29 de junio de 2020 hasta el 30 de junio de 2021 además de posponer los vencimientos de 2020 a 2021 tal como lo hizo saber en un comunicado.
Sin duda la pandemia ha dejado gran un aprendizaje para los empresarios de cómo lograr un balance adecuado entre crecimiento y endeudamiento.
Catedrático en las principales universidades de Monterrey. Imparte materias de finanzas a nivel universitario y pos grado. Invitado recurrente como expositor en la EGADE en temas de análisis técnico. Consultor Financiero y especialista en mercados financieros con más de 20 años de experiencia en el ramo. Juliopuon@tec.mx