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AMX, escisión de torres, sólo impacto marginal

Los accionistas de América Móvil aprobaron el pasado viernes la propuesta de escindir la infraestructura de torres de telefonía móvil para formar una nueva compañía, Telesites.
Rincón Del Experto
Banamex
21 abril 2015 5:10
Sucursal de Banamex. (Eladio Ortíz)

Bancos mexicanos

CIUDAD DE MÉXICO.- AMX planea escindir 10,800 torres, frente a nuestro estimado de 14,000 torres.

Mayores costos, pero marginales, para AMX
Ya que las torres pertenecerán a Telesites, Telcel tendrá que arrendar capacidad para instalar su equipo electrónico de telefonía móvil y continuar ofreciendo señales inalámbricas de servicios de datos y voz a sus 71 millones de subscriptores en el país.

Calculamos que el costo para AMX será de aproximadamente 3 mil 700 millones de pesos, alrededor de 240 millones de dólares anuales.

Asimismo, AMX planea transferir 21 mil millones de deuda a Telesites, en línea con nuestro estimado de 20 mil millones.

La deuda neta de AMX sería de 540 mil millones de pesos después de la escisión; calculamos que el apalancamiento de AMX se mantendrá sin cambios a 2.0x el múltiplo Deuda Neta/EBITDA, ya tomando en cuenta los mayores gastos de arrendamiento.

El beneficio regulador, cuestionable, aunque no vemos una ganancia financiera clara para AMX, es posible que la empresa esté escindiendo las torres para serenar a las autoridades reguladoras.

Creemos que la escisión fortalecería la competencia en el mercado mexicano de telefonía móvil y minimizar los impactos de regulaciones más estrictas.

Sin embargo, ya que Telesites pertenecerá a los mismos accionistas queposeen AMX (y no a AMX), el IFETEL (Instituto Federal de Telecomunicaciones) podría no ver a Telesites como una operadora realmente independiente y, como consecuencia, podría optar por no suavizar las regulaciones.

El múltiplo se mantiene sin cambios — Si Telesites se escinde a 15.2x el múltiplo VC/EBITDA (un descuento hipotético del 20 por ciento contra sus pares estadounidenses), su capital estaría valuado en 2 mil 100 millones, y las acciones tendrían un precio de 0.61. dólares.

Como consecuencia, AMX cotizaría en 21.40 dólares, basado en el precio de cierre del viernes, de 22.01 dólares por ADR, su valuación implícita después de la escisión sería de 6.2x el múltiplo VC/EBITDA proyectado en 2015, el mismo múltiplo al que cotiza actualmente.

Asimismo, estimados que los flujos de efectivo se reducirían.
La liquidez operativa de Telesites podría ser inicialmente limitada, a aproximadamente 2 millones de dólares por día, lo cual sustentaría un descuento de escisión respecto de las compañías estadounidenses.